品牌服装零售端延续弱复苏,棉价稳中有升但纺织出口需求仍整体较弱。1)Q4百家/50家大型零售企业服装类零售额保持个位数增长,11月为5.8%/6.4%,12月为3%/1.9%,从全年趋势来看仍属弱复苏。线上增速普遍开始放缓,线下渠道价值更加受重视。2)Q4纺织与服装出口数据同比仍下滑,全年分别累计下滑4.1%/9.6%,全年来看降幅逐步有所扩大,显示海外需求端整体仍不好。棉价Q4保持温和上涨,棉花价格328指数上涨5.8%。Q4人民币兑美元显著贬值4.2%。

年报服装业绩难超预期,纺织受益于人民币贬值,电商板块高增长业绩兑现良好。根据我们预计的年报业绩情况,分子行业看:1)跨界延伸的新领域中,跨境电商与电商生态服务领域保持高增长态势,且通过资本运作,龙头地位不断夯实。2)男装行业继续分化,平价男装龙头海澜Q4受益于低基数出现反弹,商务男装复苏势头依旧较弱。3)休闲服饰继续复苏,龙头森马Q4预计休闲装增速稳健,童装情况好于休闲装。4)户外用品行业增速继续放缓,渠道有去库存需求,期待通过资本运作向大体育方向延伸。5)高端女装整体仍在调整,但降幅逐步减小,主要看多品牌运作。6)家纺与男鞋行业整体较平淡。7)纺织行业Q4延续较好增长态势,主要受益于人民币贬值带来毛利空间增加。

我们预计纺织服装行业重点公司2016年报业绩情况如下,出口品种有超预期,电商新模式公司业绩内生性增长较高:

增速高于50%的公司有8个:山东如意(增长190%,符合预期,定增收购并表及财务费用减少),跨境通(增长138%,符合预期,3C等品类翻番以上增长),朗姿股份(增长112%,符合预期,收购并表及投资收益增加),搜于特(增长85%,符合预期,供应链管理贡献较大),南极电商(增长75%,符合预期,GMV预计增长80%左右),嘉欣丝绸(增长70%,超预期,15Q4低基数),美盛文化(增长65%,符合预期),百隆东方(增长65%,超预期,汇兑损失减少);

增速在20%-50%的公司有5个:华孚色纺(增长35%,符合预期,毛利率提升及政府补贴增加),申达股份(增长35%,符合预期,汽车内饰业务较快增长及投资收益增加),联发股份(增长25%,符合预期,人民币贬值利好),健盛集团(增长20%,符合预期),森马服饰(增长20%,符合预期,童装较快增长);

增速在0-20%的公司有12个:鲁泰(增长10%,符合预期),际华集团(增长10%,符合预期,土地处置收益贡献较大),海澜之家(增长8%,符合预期),歌力思(增长7%,符合预期,收购并表贡献增量),九牧王(增长7%,符合预期),比音勒芬(增长7%,符合预期),三夫户外(增长5%,符合预期),华斯股份(增长5%,符合预期),贵人鸟(持平,符合预期),富安娜(持平,符合预期),梦洁家纺(持平,符合预期),雅戈尔(持平,符合预期);

增速下滑的公司有9个:七匹狼(下滑5%,符合预期),奥康国际(下滑5%,符合预期),罗莱生活(下滑10%,符合预期),太平鸟(下滑17%,符合预期,加盟渠道调整),探路者(下滑23%,符合预期,户外用品去库存及旅游业务处在转型期),多喜爱(下滑30%,符合预期),上海家化(下滑90%,低于预期),摩登大道(亏损8000万,低于预期),报喜鸟(亏损3.5亿,低于预期)。

行业观点与投资建议:17年行业大环境我们的判断是,服装零售端延续弱复苏,纺织出口需求难有明显起色但人民币贬值仍有空间,转型并购领域关注业绩兑现,另外板块定增及解禁等诉求释放较多。继续推荐:1)高成长:跨境通、南极电商;2)传统白马:海澜之家、森马服饰、歌力思、太平鸟;适时关注:3)体育健身:贵人鸟、探路者;4)小市值纺织:山东如意、联发股份;5)超跌转型:朗姿股份、华斯股份。(申万宏源)